財經縱橫/信貸危機加劇 警惕泡沫爆破\凌昆

　　今年來美股迭創新高，如標普指數自4月低位已急升約四成，但多位美國投資家已警告股市泡沫風險，恐終出現大調整。商品大王羅渣士已宣布清倉美股，巴菲特則由賣股轉持現金逾3000億美元，而他的示警指數已升至200%以上的紀錄高位，顯示回調風險極高。

　　其實當前美國金融風險遠不止於股市，還有汽車及學生貸款，影子銀行問題並波及地區銀行，國債急升及地產危機等。很可能相當於過去的科網泡沫及次按危機同時出現。而且汽車及學生信貸總額各約1.7萬億美元，均超過當年的次按總額。汽車及學生貸款壞賬正上升，去年汽車回收270萬輛，創十四年新高紀錄。許多車行扮演影子銀行角色，由銀行借錢再放給買車者，令人擔憂地方銀行的穩定性。

　　美家庭負債逾18萬億美元創新高

　　此外，家庭債務亦超過18萬億美元創新高，其中信用卡債務升幅尤高。另方面用於市場炒作的孖展信貸逾1.1萬億美元創下新高。從上述可見發生多重債務危機的威脅日大。尤其值得注意者是國債自特朗普上任以來急升，8月已升至37萬億美元，到11月再升至38萬億。這自必影響美元美債，有美資投行更建議在2030年前清倉美元資產，大額持有者要警惕了。

　　泡沫是指炒作過度引致股價過高，而當前美國AI泡沫還有更深層問題，令調整更為深廣。首先是股市的結構性失衡：（一）市值上升集中在少數股份，有估計AI類股份佔了升幅八成。（二）美國人的金融資產中股市佔45%乃偏高。（三）全球市值集中美股，個別美股市值已超過其他主要市場總值，英偉達乃顯著例子。（四）資金投入美股創了新高，估計美國人持貨20萬億美元，外國人則有15萬億。這樣只要少數關鍵股份出事便可拖垮美股以至全球市場，並造成巨大財富損失。

　　另一個深層問題是宏觀經濟高度依賴AI企業。AI投入約佔GDP增長四成多，但同時就業卻在收縮。最近多家大型科技企業均宣布了大規模裁員計劃。AI投入還可能影響了其他行業發展，因抽緊了人才、資金及電力供給。這便帶來了K型經濟說法，指AI相關行業上行而其他行業下行。

　　最後是微觀經濟的不可持續問題：（一）AI企業投資大收入少，甚至根本不可能回本。（二）AI投入自我循環，如英偉達投資OpenAI項目以採購其晶片。（三）用戶企業AI投入很大，擠壓了其他方面的投資，而有研究指九成多用戶未能取得經濟效益。顯然AI的問題已不單是股市泡沫，還有行業發展畸形的危機。