個股解碼/AI估值回落 南方科指ETF看高一線\楊曉琴

　　圖：南方恒生科技（03033）

　　全球首隻追蹤恒生科指的ETF南方恒生科技（03033），是規模最大的恒生科指ETF，總規模達740.86億元（截至三季度末），成立於2020年8月28日，包含30隻於香港上市的科技或創新企業，持倉佔比前十是阿里巴巴、騰訊、中芯國際、美團、網易、比亞迪、小米、快手、京東、攜程，比重分別為9.55%、8.49%、8.03%、7.93%、7.9%、7.05%、5.89%、5.57%、5.16%、3.92%（截至11月25日收盤數據）。總費用率1.04%（包含0.99%的管理費和0.05%的其他費用）。

　　四季度以來恒科顯著回調，估值回到相對較低位：受美聯儲12月降息預期降溫、AI估值泡沫論等影響，成長風格顯著回調，四季度以來，恒指從高位回撤幅度最高達8.17%，而恒生科技指數從高位回撤幅度最高達20.16%。恒生科技ETF當前PE/TTM為22.37倍，過去十年PE/TTM中位數為32.3倍，處於過去十年估值分位數的26.62%，和納指31.62及A股科創板指數39倍的靜態市盈率比較，恒生科指估值偏低（截至11月26日收盤）。

　　AI敘事未完，業績驅動可期：恒生科指權重股涵蓋AI大模型（阿里）、雲計算（阿里、騰訊）、芯片、智能終端等AI核心賽道，充分受益AI商業化加速。外圍環境來看，美聯儲12月降息預期自低位回升，AI估值泡沫論進入充分辯論階段，我們認為AI並沒有全面泡沫，但熱炒風氣或退熱，谷歌、微軟等最近季績都反映了AI對業績的推動作用。中國在大模型方面緊跟步伐，阿里AI助手通義千問APP下載量突破千萬次。彭博預期，恒生科指2026年盈利預測同比增長38.4%，近四周盈利預測變動方向是向上提升3.14%。

　　政策紅利持續釋放：近年來，中國對互聯網平台經濟和科技產業的監管態度明顯轉向更友好。港交所針對特專科技公司修改上市規則，將吸引具備發展潛力的科企上市。

　　資金面信號積極：近一個月以來港股科技類ETF淨流入資金983億元，其中跟蹤恒生科指的ETF合計吸引242億資金淨流入。我們認為自高位回調後的恒生科技成長邏輯未變，估值更加吸引，投資者可考慮買入恒生科指ETF以捕捉科技板塊的成長前景。

　　（作者為招商永隆銀行證券分析師，證監會持牌人士，並沒持有上述股份）