人心惶惶/美科企巨頭「閉環交易」 市場憂泡沫爆破

　　圖：美國科技股連日急瀉，納指截至周四累跌3.5%，創數月來新低。

　　美國科技股連日急瀉，納斯達克指數截至周四累計下跌3.5%，創數月來新低，周五早段持續偏軟，本月累跌約7%。市場此番拋售，反映投資者對科技企業巨額AI投入的回報日益懷疑；而作為市場領頭羊的英偉達，其業績公布後更被視為「利多出盡」，觸發市場憂慮科技股估值過高。

　　雪上加霜的是，著名投資人米高．貝利（Michael Burry）直指美國科技行業存在「閉環交易」風險，其言論顯著加劇了市場的恐慌情緒，擔憂AI產業正醞釀泡沫化。\大公報記者 李耀華

　　在最新財報電話會議中，英偉達創始人、CEO黃仁勳開場即回應了近期關於「AI泡沫」的討論，強調該公司所見情況「完全不同」。首席財務官克雷斯（Colette Kress）表示，得益於英偉達CUDA軟件，六年前推出的A100 GPU至今仍滿負荷運行，且無論是新一代Blackwell、Hopper還是前代Ampere架構，所有GPU安裝基礎均獲充分運用。

　　貝利：真正終端需求「小得離譜」

　　然而，曾經準確預測2008年金融危機的貝利，在社交平台上連番發文反駁。他質疑「客戶持續使用舊晶片」僅反映物理使用率，從會計角度來看，並不意味價值創造，兩者間存在根本差異。

　　貝利進一步點出科技產業的深層隱憂：科技巨頭間存在的「閉環交易」模式。他直言真正的終端需求「小得離譜」，並揭露幾乎所有客戶資金實質上都來自經銷商環節。

　　所謂「閉環交易」，即A公司以投資名義將資金注入B公司，B公司隨後向A公司採購產品，使資金回流至A公司，在賬面上創造營收與市值增長，實質卻未帶來真實市場需求。貝利表示，英偉達與OpenAI、微軟、甲骨文等合作夥伴之間，正存在此類關係。

　　今年以來，英偉達頻繁發起規模動輒數百億，甚至上千億美元的「共同投資」，加深市場對資金循環與產業泡沫化的疑慮。分析師警告，此類封閉循環一旦斷裂，可能引發骨牌效應，重現20年前科技股泡沫破裂情景。

　　除了憂慮「閉環交易」，市場也疑慮AI概念股估值偏高。數據分析公司Palantir在AI熱潮推動下，過去一年股價暴漲1.5倍，使其市盈率攀升至371倍的高位。這種明顯的溢價現象，也引來貝利的狙擊。他早前動用約920萬美元，購入5萬份2027年到期、行使價為50美元的看跌期權，對賭其股價長期大幅回調。

　　軟銀悉售英偉達套58億美元

　　值得關注的是，日本軟銀無法判斷科技股是否處於AI泡沫之中，所以已於上月全數沽清3210萬股英偉達持股，套現58.3億美元。

　　事實上，在英偉達公布財報前，科技股已自歷史高位回落6.6%，反映市場對其業績持續性的擔憂。弔詭的是，儘管英偉達交出破紀錄的營業額和盈利，甚至營業額展望超預期，但納指不升反跌，顯示「利多出盡」情緒已主導市場。

　　與此同時，美國9月非農業新增職位達11.9萬份，遠超預期，導致聯儲局12月減息預期大幅降溫，進一步加深科技股沽壓。看來，這場AI狂潮正面臨最嚴峻的考驗。