投資全方位/一點靈犀/美聯儲放鷹 科網股無運行\李靈修

　　左圖：美元急升，科網巨頭是最大受害者，美聯儲若停止降息勢必增加企業融資成本。右圖：美國政府關門時間超預期，令財政部發債籌來的現金囤積在TGA賬戶上，料約7000億美元。

　　近期美匯指數快速走升，年內第二次突破百元關口。匯率升值對股市的影響較為複雜，但對於高度依賴海外市場的科網股來說，的確構成了盈利與估值的雙重壓力。這也部分解釋了，為何三季報表現出彩的AI巨頭企業，如今都出現了明顯股價回調。

　　美國國內方面，在10月議息會議上，鮑威爾重現鷹派姿態，接受記者提問時，開門見山地表示「12月降息遠非一錘定音」，明確打壓了幾乎完全定價的降息預期。他還表示，在本次會議聯儲官員對12月應如何行動存在明顯分歧。

　　冷卻減息預期 美匯抽升

　　筆者一直認為，鮑威爾有着明顯的「政治傾向」，特朗普對其不滿似有幾分道理。下半年以來，鮑威爾在降息意向上來回橫跳，不能說沒有操控議題之嫌。他先在7月份議息會議上高度關注通脹風險，明言貨幣政策理應趨緊；之後於8月份的全球央行年會上鴿聲嘹亮，認為須連續降息挽救就業。

　　想降息時就說就業數據不好，不想降息時就講通脹風險太高，搞得市場跟着一起精神分裂。現時聯邦政府關門、經濟數據缺席，聯儲局官員亦是勾心鬥角、矛盾重重，鮑威爾主動自爆內部分歧，成為美元止跌的一大助力。

　　外圍環境方面，日本新首相高市早苗被外界視作「安倍經濟學」傳人，一貫主張「貨幣寬鬆、財政擴張」政策，無疑會加重外界擔憂，上月日圓累計已貶值約4%，成為發達經濟體中表現最差的貨幣，這是美元反彈的另一支撐。

　　資金寬鬆預期反轉

　　科網巨頭是美元急升的最大受害者。其一，AI基礎設施建設的資本開支巨大，企業不僅將經營現金流盡數投入進去，而且開始尋求股權、債券，甚至是私募信貸等來源進行融資，聯儲停止降息勢必會增加相關成本。

　　其二，科網股的海外收入佔比較高，美元升值直接對企業盈利產生衝擊。其中，「美股七巨頭」和納斯達克100指數成份股的海外收入佔比分別達49%和45%，遠高於標普500指數28%的平均水平（見配圖）。美國銀行曾作出估算，美匯指數每下跌10%，就能為標普500指數的每股收益（EPS）帶來約3%的提振。反之亦然。

　　其三，流動性寬鬆預期是美股本輪AI牛市的底氣所在。然而，聯邦政府關門時間超預期，使得財政部發債籌來的現金囤積在TGA賬戶上，不能及時通過撥款的方式發放給實體經濟，媒體預計已經形成了7000億美元的「堰塞湖」，這嚴重影響了資本市場的風險偏好，以及科網公司的估值水平。

　　筆者並不認為美匯進入升值周期，當前只是反彈並非反轉。美匯上一次破百發生在今年7月，後因8月1日非農數據不及預期引發回落，其後二次觸底。以此推斷，美國兩黨達成妥協、聯邦政府重開之日，市場有關流動性的擔憂也會煙消雲散，科網板塊有望重拾升勢。