拔萃觀點/「A＋H」上市陸續來 優化港股結構\鄭雪曦

　　上周港股呈現震盪回調格局，宏觀路徑的不確定性疊加財報季企業盈利分化，令市場風險偏好趨於謹慎，估值中樞仍在動態調整過程中。

　　上周，美聯儲議息會議如期降息25個基點，但鮑威爾會後表態偏鷹。關鍵就業數據因美國政府臨時停擺而出現延遲，導致市場對於年內是否繼續降息出現明顯分歧。受此影響，美元短線走強，全球風險資產普遍承壓。儘管中期來看政策利率重心下移趨勢未變，但路徑尚未明朗，使得市場對流動性環境的預期更加謹慎。

　　國際關係方面，中美貿易緊張出現階段性緩和信號，短期內有助於緩解市場對於外部環境的擔憂，但考慮到戰略競爭格局未有根本改變，未來仍面臨政策反覆以及博弈加劇。

　　與此同時，基本面逐漸成為市場定價核心。近期美股科技巨頭財報表現明顯分化，例如，谷歌因雲業務超預期而大漲，而Meta則因支出指引引發市場擔憂遭遇大幅回調，凸顯資金對於現金流穩定與盈利兌現能力的重視，對大量資本投入獲得的邊際回報愈發敏感。英偉達在GTC大會中繼續上調全年收入與產能預期，市值突破五萬億美元，算力投資主線持續強化。美股風格變化已開始傳導至港股，尤其在科技與成長板塊中反映更為明顯。

　　從結構上看，科技依舊是市場關注的核心主線。在中國「十五五」規劃中，科技自立自強被明確列為戰略重點；與此同時，北美市場圍繞AI及數據中心的資本支出持續上行，帶動光模組、液冷、半導體材料等中游製造環節的景氣度回升。相較之下，港股在科技領域仍以平台型互聯網企業為主，缺乏製造與基礎設施鏈條上的代表性公司。今年以來，不少具備全球交付能力的內地龍頭企業啟動「A＋H」雙重上市進程，未來有望逐步填補這結構性缺口。

　　短期市場風險偏好趨審慎

　　在政策路徑尚不明朗、外部環境仍存波動、企業盈利呈現分化的背景下，市場短期內仍將處於估值與情緒的再平衡階段。風險偏好趨於審慎、板塊風格持續切換的特徵，或將在接下來的時間內延續。

　　（作者為拔萃資本集團分析師）